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　　在圆桌论坛“母基金多元化退出渠道的构建与实践”中，上海交易集团金融业务总部总经理陈妍妍担任主持人，与嘉宾温州国金董事长、总经理蔡耀正，北京高精尖产业发展基金董事长孙志刚，粤科母基金副总经理林志浪，广州南沙产投基金总经理李雨桐，成都高新区天使母基金委派代表邓攀，盛世投资董事、盛世资本总经理田辰，华安嘉业总经理助理汤伟，共同探讨了多元化退出渠道的构建与实践，讨论聚焦快速发展的S基金市场所面临的生态短板，并分析了制约并购等多元化退出方式大规模发展的主要障碍，同时分享了一些成功的案例与创新模式，为行业流动性改善提供借鉴。

　　粤科母基金副总经理林志浪观察到S交易正从“可选项”变为“重要课题”，交易规模增长迅速，且市场正从民营机构小范围转让转向国资主导的市场化交易。他指出了当前生态的四大短板：一是底层资产信息透明度低，GP披露不标准、口径不一，买方尽调难、怕踩坑，缺乏统一的时效性信息披露标准；二是缺乏公允的估值体系，买卖双方估值模型不一，且国资转让涉及评估要求，定价复杂；三是国资转让流程冗长，受制于审批、备案、评估、挂牌等环节，一笔交易耗时可能长达一年，亟需更精准的指引以提升效率；四是专业人才与辅导机构匮乏，S交易结构设计复杂，对专业性要求高。

　　卖方方面，他指出了交易决策中的核心矛盾：当LP（尤其是国资LP）对资产未来增值有更高预期时，即使谈妥价格也可能不愿推动出售，这成为交易落地的关键卡点。田辰进一步阐述了三大深层次生态挑战：一是国资转让中的定价难题，历史利润确认与评估要求常导致交易僵局，呼吁以市场化估值替代传统评估；二是税务处理不统一，S交易溢价部分的本金与利润认定在各地税务局存在差异；三是产品结构可能触及“多层嵌套”的监管红线，制约交易设计。

　　温州国金董事长、总经理蔡耀正从地方国资LP的视角，坦诚分享了其“痛点”与观望态度。他认为多元化退出在某种程度上是IPO受阻后的“替代选择”。作为资产持有方，他分析了三种情境下转让的决策困境：若基金亏损，决策者难以下决心“坐实”损失；若已回本，则转让动力不足；若略有盈余，则可通过其他融资渠道解决需求，而非必须转让。因此，尽管有买方询价，但最终交易意愿不强。反之，作为买方，他更关注其中可能存在的“捡漏”机会，用于优化自身财务报表。

　　华安嘉业总经理助理汤伟从GP的角度指出，并购在中国上市公司证券化途径中占比一直很低，并分析了三大障碍：一是“人性因素”，优秀企业更倾向独立IPO，并购常被视为次选；二是估值体系错配，投资时按市销率（PS），收购时按市盈率（PE），存在巨大差距；三是监管与博弈复杂性，并购涉及多方利益，不确定性远高于IPO。为此，华安嘉业在策略上提前布局：一是在母基金组合中即考虑退出，搭配不同策略的子基金（如传统型、CVC型）以优化资产结构；二是发挥券商系优势，将直投经验赋能至母基金管理，主动、动态地管理底层资产，围绕退出目标进行前瞻性布局。

　　广州南沙产投基金总经理李雨桐认为，尽管政策层面已现“曙光”，但多元化退出在实践中面临三重“暗礁”。一是时间错配：被迫寻求多元化退出的基金往往已处生存边缘，其退出行为是应激反应而非战略匹配，导致交易难度大增。二是价格僵局：历史投资基于IPO逻辑的高估值，与当前处置时的理性价格存在巨大鸿沟，难以弥合。三是能力脱节：新的退出方式要求GP从“赛马教练”（培育单匹黑马）转型为“马场经营者”（盘活资产组合），这对传统GP能力模型提出新挑战。